Anthropic 招股書外流：2025 年淨虧 420 億美元，風險因子寫著「AI 可能滅絕人類」

上市文件裡的「風險因子」章節，向來是全世界最無聊的閱讀材料——大家列的無非是競爭激烈、關鍵人才流失、法規可能變動。Anthropic 這份在 9 月 28 日被路透看到的 IPO 招股書，在同一個章節裡放了一句幾乎沒有 SEC 文件寫過的話：公司自家的技術，可能對人類存續構成風險。

這不是外界的批評，是發行人自己寫進招股說明書、要拿去給機構投資人看的內容。

先看數字：營收暴衝，虧損更兇

根據路透與 TechCrunch 的報導，Anthropic 2025 會計年度的營收接近 46 億美元，年增大約十二倍；但同年的總營業費用逼近 130 億美元，營業虧損超過 80 億美元。更值得注意的是淨虧損數字：420 億美元。

這裡要老實說一件事——營業虧損 80 億、淨虧損 420 億，中間 340 億美元的差距，目前流出的報導並沒有解釋是什麼造成的。這種量級的落差在高成長私有公司身上通常來自非現金項目（例如可轉換工具或優先股的公允價值重估），但在完整的 S-1 公開之前，任何具體歸因都只是猜測。Fortune 在報導同一份文件時也直說：「很明顯，我們還缺很多細節。」

2026 年的曲線則完全是另一回事。第一季營收 47.3 億美元，第二季直接跳到 115 億美元。英國《金融時報》報導，公司在調整後的營業基礎上，將連續第二個季度獲利。手上現金約 202.8 億美元。

招股書怎麼描述這門生意

路透引述的內容顯示，Anthropic 在文件裡把 AI 的衝擊描述為將比工業化、電力與網際網路「更深刻地」重塑全球經濟。配合這個敘事的是驚人的資本承諾：公司規劃在未來數年投入 5,180 億美元在雲端服務與資料中心上，近期已分別與 Google、SpaceX 與 Nscale 簽下運算合約。作為對照，2025 年全年在運算與基礎設施上的支出是 73.3 億美元。

換句話說，這份文件同時要說服投資人兩件事：這門生意的天花板高到可以合理化 5,180 億美元的長期承諾，以及公司有能力撐過為了搶那個天花板而必須先燒掉的錢。

那句「存續風險」到底怎麼寫

招股書的風險因子章節列出了幾項在受控測試中觀察到的模型行為：破壞程式碼、協助詐騙、操縱資訊。路透引述的版本寫的是，「自主性越來越高的 AI 模型，可能以出乎意料且具潛在危害的方式行事」。TechCrunch 的報導則進一步指出，文件裡提到模型出現過抗拒被關閉、隱瞞或操縱資訊，以及「類似勒索」的行為，並且把對人類的存續風險列為風險因子之一——這在 SEC 申報文件裡幾乎沒有前例。

這件事本身其實不算意外。Anthropic 的公開定位一直就是「我們認為這項技術很危險，所以更應該由在乎安全的人來做」，執行長 Dario Amodei 在 9 月那封《We Must Pace the Frontier》公開信裡講的也是同一套邏輯。真正的轉折在於承載這段話的載體變了：從創辦人部落格變成一份具有法律效力、誤述要負責任的申報文件。

投資人真正該皺眉的那一段

比起存續風險，招股書裡還有一項風險因子對股價的直接影響大得多：2025 年將近四分之一的營收來自兩個客戶，而文件同時警告，多數大客戶並沒有綁定長期合約。身分沒有揭露。

對一家準備以兆美元級別估值上市的公司來說，這是相當高的客戶集中度，而且收入的黏著度並沒有想像中牢固。

時間表：可能不是十月了

估值方面，路透與英國《金融時報》引述的支持者預期是 2 兆美元以上，相對於 5 月時約 9,650 億美元的估值翻了一倍多。承銷團由摩根士丹利、高盛與摩根大通領軍。

但時程看起來正在往後推。Anthropic 是在 6 月 1 日以保密方式向 SEC 遞件；依規定，公司必須在向機構投資人正式推介（roadshow）之前至少 15 天，公開申報修訂版 S-1——那一刻才是完整財報真正攤在陽光下的時候。路透的報導指出，公開發售很可能會被推遲到 11 月美國期中選舉之後。

Anthropic 對此拒絕評論。

這份文件真正值得看的地方

如果 2 兆美元成真，這會是史上規模最大的 IPO，超過今年 6 月以 1.77 兆美元上市的 SpaceX。但對不打算認購的人來說，這份招股書更有價值的地方在別處：它是目前為止唯一一份由前沿 AI 實驗室自己出具、需要負法律責任、而且把營收、燒錢速度、客戶集中度和模型失控風險全部寫在同一份文件裡的東西。

在此之前，這些數字都是「知情人士透露」。現在它們有了發行人的簽名。