每賺1美元反倒虧1.22美元，OpenAI還是要衝兆美元IPO
2026年5月22日，OpenAI向美國證券交易委員會（SEC）祕密送出S-1上市申請文件，Fortune、CNBC、Reuters、Axios、Bloomberg等多家媒體幾乎同一時間證實了這則消息。目標很明確：9月掛牌上市，估值上看1兆美元。但攤開第一季財報會發現一個矛盾的畫面——這家公司目前每賺進1美元營收，就要倒虧1.22美元。
這次IPO的規模有多大
OpenAI目前的私募估值是8,520億美元，這次上市的目標，是把估值一路推上1兆美元。主辦承銷的是高盛（Goldman Sachs）與摩根士丹利（Morgan Stanley）這兩大投行。照標準流程推算，5月22日送出的祕密申請文件，預計7月底會轉為公開版本的S-1，8月進行投資人路演，9月正式定價掛牌——祕密申請文件在路演開始前約15天，都會維持不對外公開的狀態。
財報數字有多嚇人
第一季財報數字才是真正讓外界皺眉的地方：OpenAI第一季營收為57億美元，非公認會計原則（non-GAAP）調整後的營業利益率是負122%——換句話說，公司每賺進1美元，就要多倒賠1.22美元，整季虧損金額達到69.5億美元。就算把時間拉長到全年，情況也沒有比較樂觀：OpenAI目前的營收步調確實有機會在2026年衝上300億美元，但照同樣的虧損比例推算，全年虧損金額恐怕會逼近366億美元。
用戶成長是不是卡住了
用戶數字這邊也出現了微妙的訊號。OpenAI在2月份的平均週活躍用戶（WAU）數字是9.2億，到了整個第一季，平均反而下滑到9.05億——數字不但沒有繼續往上衝，還微幅回落，而OpenAI原本設定的目標，是要在2025年底前衝上10億週活躍用戶，最終並沒有達標，這也是為什麼外界會用「成長開始卡住」來形容這份財報。付費轉換的部分，截至第一季底，付費用戶數來到5,500萬，換算下來付費轉換率大約落在6%左右。
兆美元IPO不是只有OpenAI一家在玩
根據Investing.com的分析報導，把鏡頭拉遠一點看，OpenAI並不是唯一一家在這個時間點準備挑戰「兆美元俱樂部」的公司——SpaceX同樣被市場放在同一個放大鏡下檢視，兩家公司幾乎在同一段時間，一起接受公開市場對「天價估值到底撐不撐得住」的第一次真正考驗。而「祕密申請」（confidential filing）本身是SEC提供給發行公司的標準機制：企業可以先讓監理機關開始審查財報與公司資訊，卻不必立刻公開揭露細節，一直到接近正式路演之前才會轉為公開版本——換句話說，外界現在看到的這些數字，都是提早被媒體挖出來的，而不是OpenAI主動對外公布的。
Microsoft手上的股份值多少
根據多家財經媒體對這份S-1申請文件的報導，2025年10月28日，OpenAI完成組織重整，從非營利機構轉型為「公益公司」（Public Benefit Corporation，PBC），這次重整也正式確立了Microsoft在新架構下持有的股權比例：以完全稀釋（fully diluted）基礎計算，Microsoft持股達26.79%。以8,520億到1兆美元的估值區間計算，這筆持股的帳面價值介於2,280億到2,700億美元之間——單一一家企業投資人手上的持股，價值就足以排進全球市值最高公司的行列。
接下來要看的，是市場買不買單
一家公司一邊喊出上看1兆美元的估值，一邊財報卻寫著「每賺1美元就要倒賠1.22美元」，這兩件事要如何同時說服公開市場的投資人，會是接下來這場IPO路演真正的考驗。9月的掛牌定價，某種程度上就是全世界投資人一起替這道矛盾的算式打分數的時刻。
但也別忘了，「祕密送出S-1」離「正式掛牌」之間，還有相當長一段距離——這只是IPO流程走完的第一步，不是承諾。實務上，企業隨時可能因為市場狀況或其他考量，延後甚至撤回上市計畫，OpenAI是否真的能在9月如期敲鐘，眼下都還只是一個「目標」，而不是已經拍板定案的事。
